当前,全球经济是否进入新一轮滞胀引发了广泛讨论。一方面,全球经济仍受新冠疫情的影响;另一方面,物价上涨的趋势明显。不过,多数经济学家认为,全球经济正处于复苏之中,与通胀上行方向一致。但是,2021年下半年,中国经济增长明显放缓,而物价特别是PPI大幅上行。LY3河北省人民政府研究室

在我看来,当观察到经济下行与通胀上升同时出现时,就可以用“滞胀”或“类滞胀”(quasi-stagflation)来描述这种经济运行的状态。当前全球经济显然陷于“类滞胀”格局之中。由于滞胀束缚了政策的应对空间,是一种极不理想的经济形态。要解决“胀”的问题,就要付出“滞”的代价;要解决“滞”的问题,就要付出“胀”的代价。因此,全球“类滞胀”格局的演化,将成为理解2022年宏观经济与政策的主线。LY3河北省人民政府研究室

欧美经济当前的主要矛盾是“胀”。推动欧美高通胀的主要原因在于供给紊乱和能源短缺。欧美经济修复推动需求增长较快,造成全球供需失衡,全球产业链上存在诸多堵点,物流成为最为薄弱的环节。此外,全球“脱碳”议题叠加极端天气造成石油、天然气等能源短缺,价格大幅上涨。LY3河北省人民政府研究室

有观点认为,供给短缺是短期现象,因而通胀也是短期问题。事实上,通胀走势仍然具有很大不确定性。一是全球供应链紊乱或许不会很快消失,近期南非发现的Omicron变异毒株可能会加剧供需缺口带来的高通胀,二是美国工资-物价螺旋式上升或将持续抬升通胀水平。因此,2022年欧美通胀仍有可能超预期上行。LY3河北省人民政府研究室

尽管美联储希望容忍通胀在一定时间内“超调”以达成就业市场“广泛而包容”的修复,但鲍威尔也开始承认美国通胀的时长和强度都超出了预期,并表示通胀已满足加息条件。美联储很可能将于2022年年中开始加息。若通胀未能如期回落,美联储可能不得不提前加息。欧洲央行也可能改变货币政策态度,提前加息,从而威胁全球经济修复和各国财政的可持续性。LY3河北省人民政府研究室

中国经济当前的主要矛盾是“滞”。2022年,出口增速预计将于上半年显著放缓,房地产投资或将明显下滑,制造业投资动能边际衰减,消费大概率将延续弱式复苏。好的方面是,政策支持下的高技术行业和“绿色”相关投资有望加快,基建投资有望上行,以通讯器材为代表的新经济相关商品或将强劲增长。但总体上看,2022年中国经济将面临较大下行压力。目前,我们的基准预测增速是5.2%。相对而言,中国的通胀形势尚算稳定可控。高基数影响下,2022年PPI同比增速有望稳步下行,全年增速有望回落至3.9%,而CPI全年增速小幅上行至2%左右。LY3河北省人民政府研究室

在当前环境下,我国宏观政策受到的约束加大,主要来自四个方面。LY3河北省人民政府研究室

一是货币政策约束。为防止“滞”的可能,货币政策需要放松。预计2022年我国货币政策总体将偏向友善,主要通过保障资金面平稳和结构性宽信用的方式稳经济。但是从欧美的角度而言,治理“胀”的威胁,货币政策势必趋向收紧。所以,中美之间、中欧之间,货币政策呈现相反方向,可能对我国货币政策的宽松空间产生一定掣肘。LY3河北省人民政府研究室

二是财政政策约束。2022年财政收支将进一步趋紧,使财政政策对经济扩张的提振作用受限。除了经济下行令税基收缩之外,地方政府土地出让收入大概率出现负增长,而地方政府债务偿还将迎来高峰。展望2022年,考虑到“稳增长”的要求,财政政策仍需保持积极姿态。LY3河北省人民政府研究室

三是产业政策约束。尽管2021年四季度供给端受到“双碳”“双控”的冲击已有所缓解,但2022年各地政府仍面临“双控”紧约束。能耗强度在当前的水平上进一步降低,对能源和制造业的约束加强,煤炭、钢铁等高耗能高碳排放行业仍将面临行政管控。LY3河北省人民政府研究室

四是防疫政策约束。2022年或仍有零星疫情,零容忍的防疫政策下,局部封锁仍将制约我国交通运输、餐饮等服务性消费修复,拖累居民收入修复,也对我国的国际交往和多边投资造成不利影响。LY3河北省人民政府研究室

总之,2022年我国经济下行压力不小,而宏观政策受到多方面因素制约。需要宏观管理部门具备极高的政策水平和调控技巧,以妥善处理好经济中“滞”与“胀”的关系。LY3河北省人民政府研究室

 

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作者: 招商银行首席经济学家 丁安华  来源: 第一财经研究院 2021年12月30日LY3河北省人民政府研究室